Риск-менеджмент организации - Наталья Ермасова

Кривая распределения убытков по портфелю отражает вероятность достижения определенной стоимости портфеля в течение заданного временного периода.

Модели VaR также позволяют оценить разницу между экономическим капиталом (капиталом, необходимым для поддержания портфеля) и размером капитала, необходимого по условиям Базельского соглашения.

Процедура анализа кредитного риска с помощью моделей VаR включает анализ вероятности дефолта и ожидаемой остаточной стоимости по каждой составляющей портфеля, следующего за этим расчета прогнозируемых убытков и формируемых резервов. В случае с портфелями, подвергающимися рыночной переоценке, помимо риска дефолта, важно также оценить риск изменения кредитных спрэдов и изменения сумм дополнительных доходов, получаемых в обмен на принятие кредитного риска. Сумма под риском (VаR) может быть рассчитана несколькими методами.

1. Метод исторического моделирования рассчитывает гипотетические изменения стоимости текущего портфеля на основе данных об изменениях факторов риска в прошлом.

2. Метод дисперсии / ковариации рассчитывает изменения стоимости текущего портфеля путем суммирования чувствительности факторов риска по отдельным позициям с матрицей ковариации, представляющей относительную неустойчивость и корреляции факторов риска.

3. Метод Монте-Карло конструирует распределение текущего портфеля с помощью крупной выборки случайных комбинаций сценариев движения цен, вероятность которых, как правило, рассчитывается на основе фактических данных за прошлый период.

При использовании методологии VаR ожидаемый финансовый результат деятельности банка включает следующие составляющие:

1) ожидаемые доходы;

2) ожидаемые расходы;

3) величину прибыли, подверженной риску (с обязательным указанием доверительного интервала).

На Западе методология VаR применяется, во-первых, при управлении рисками в части установления лимитов, оценки оптимального хеджирования, внутреннего контроля, отчетности; во-вторых, при определении качества работы.

По нашему мнению, методология VаR имеет следующие достоинства:

1) в рамках методологии применяется портфельный подход к рассмотрению структуры активов и пассивов банка;

2) расчет ожидаемой прибыли основан на сопоставлении реальных рыночных ставок финансовых инструментов, а не некоторой базовой рыночной ставке (имеющей аналитическую природу), как в методиках GAP-анализа и анализа разрыва дюрации (модифицированной дюрации);

3) расчет величины предполагаемого процентного риска (ППР) базируется на исторических колебаниях реальных финансовых инструментов, а не на произвольно задаваемых колебаниях базовой рыночной ставки;

4) за счет учета исторических ковариаций финансовых инструментов, составляющих портфель активов и пассивов банка, расчет предполагаемого процентного риска (ППР) производится более корректно, чем при применении методик стохастического моделирования;

5) методология применима при решении задачи регулирования себестоимости отдельных финансовых инструментов, входящих в портфель пассивов банка (например, при установлении ставок по корреспондентским счетам «лоро», расчетным текущим счетам клиентов и клиентским депозитам);

6) методология может использоваться для расчета обоснованного уровня «stop-loss» или «take-profit» для отдельных финансовых инструментов (например, спекулятивных вложений в корпоративные акции).

В зависимости от сферы применения VаR может иметь различные определения. Вот какое определение VaR дают руководители крупнейшего банка Chase с точки зрения ее использования для управления рыночным риском: «VаR – это денежная оценка возможных потерь при неблагоприятных рыночных условиях. VаR рассчитывается для одного операционного дня и является потерями, вероятность превышения которых составляет один процент».

Этот подход заключается в моделировании на основе фактических данных и предполагает, что изменения процентных ставок, курсов иностранной валюты, курсов акций и товарных цен на протяжении прошедшего года могут использоваться для прогноза их динамики в будущем.

Моделирование используется для анализа торговых позиций в конце каждого операционного дня. Результаты анализа рассматриваются применительно к каждой отдельной позиции, а также группируются по видам деятельности, географическим рамкам, валютам и типам риска.

В связи с тем, что максимальные и минимальные значения VаR разных компонентов портфеля могут встречаться в разные дни, нет смысла высчитывать эффект от диверсификации портфеля. Кроме того, среднее значение VаR и значение в конце года меньше суммы VаR всех компонентов ее рыночного риска, что является результатом компенсации риска вследствие диверсификации портфеля.

Chase только с 1999 г. стал предоставлять информацию о рыночном риске, связанном с инвестициями хеджингового фонда, выделив для этого отдельную категорию VаR.

По нашему мнению, недостатки методологии VаR, как и методик стохастического моделирования, обусловлены «статистической» природой методологии и связанными с ней следующими предположениями:

1) наличествуют ликвидные рынки с большими историей (как минимум, годовой), емкостью и числом операторов по каждому из финансовых инструментов, входящих в портфель активов и пассивов;

2) изменчивость финансовых инструментов, входящих в портфель активов и пассивов, близка к исторической;

3) корреляция валютных курсов практически не отличается от исторической;

4) доходности и себестоимости всех финансовых инструментов, входящих в портфель активов и пассивов, за последовательные промежутки времени являются некоррелированными;

5) поведение цен по всем финансовым инструментам, входящим в портфель активов и пассивов, не имеет закономерности и является случайным.

В.А. Купчинский и А.С. Улинич полагают, что методология VаR имеет следующие общие недостатки:[40]

1) применима только для анализа ликвидных рынков с большими историей, емкостью и числом операторов;

2) предполагает, что историческая изменчивость является хорошим ориентиром на будущее;

3) корреляция валютных курсов принимается в качестве постоянной;

4) предполагает линейную динамику доходности и (или) себестоимости финансовых инструментов;

5) не учитывает торговый риск в течение одного дня.

Названные исследователи исходя из анализа предположений, принятых в рамках методологии VаR, и ее недостатков, приходят к заключению, что после августовского кризиса 1998 г. в российских условиях она неприменима по следующим причинам: