Биржевая история - Сергей Семенов

Другая крупнейшая американская торговая система – NASDAQ. Система NASDAQ была создана в 1971 году Национальной ассоциацией дилеров по ценным бумагам (National Association of securities Dealers – NASD) с целью упорядочить хаотический внебиржевой рынок ценных бумаг. Название биржи NASDAQ есть соединение NASD и AQ, что означает «автоматизированные котировки» (Automated Quotations). В 70-х годах прошлого века внебиржевой рынок акций представлял собой группу сомнительных брокеров и таких же сомнительных акций, информацию о котировках которых найти было чрезвычайно трудно.

Офис торговой системы NASDAQ

Ведение информационной базы было также довольно затруднительно при отсутствии мощных компьютерных систем и общедоступной сети. Первоначально NASDAQ представляла собой лишь систему средних котировок более чем 2500 низколиквидных ценных бумаг, но даже такая информация позволяла уменьшить издержки по торговым операциям за счет сокращения спреда (маржи, разницы) между ценой покупки и продажи.

В 1975 году NASDAQ полностью отделилась от внебиржевого рынка и добавила к своим услугам информацию по объемам торгов, торговую систему и листинг. При этом NASDAQ сняла финансовый минимум для вхождения в рынок и таким образом открыла двери для молодых растущих компаний, которые не могли пройти строгую систему листинга на NYSE. Именно через NASDAQ продвигались такие известные сейчас корпорации, как Microsoft, Apple Computers, Amazon, Sun Microsystems. В 1982 году компании, находившиеся в самом начале листинга, образовали NASDAQ National Market, а мелкие компании стали торговаться на рынке компаний малой капитализации NASDAQ Nasdaq Small Cap Market.

Кризис 1987 года, когда рынок ценных бумаг США обвалился, сподвиг NASDAQ на создание электронной системы торгов. С 1992 года в системе NASDAQ происходят изменения, существенно увеличивающие объемы торгов. Также NASDAQ начинает торговать в утренние часы (по местному времени), когда большинство американских бирж еще не открыты (а европейские рынки еще не закрыты).

Именно с 90-х годов начинается великое противостояние NYSE и NASDAQ за IPO как американских, так и зарубежных компаний. Результатом этой борьбы стало улучшение технологий, повлиявших на биржевые площадки всего мира. При этом сегодня по объему торгуемых акций и по количеству первичных размещений NASDAQ опережает NYSE.

NYSE в 1990-ые годы стремилась донести до инвесторов свое отличие от NASDAQ и других систем и позиционировать себя как лучшую биржу. Однако главное принципиальное отличие в работе NYSE и NASDAQ оставалось прежним – профессиональные дилеры первой биржи противостояли быстрой электронной системе второй. Зальный механизм аукционных торгов NYSE уже тогда многие считали безнадежно устаревшим. Кроме того, электронные торги автоматически ликвидировали большое количество промежуточных звеньев в процессе «миграции» акций. Высокие технологии обусловили взлет NASDAQ. Все операции на бирже осуществляются исключительно посредством компьютерных сетей: из любой точки мира можно стать участником торгов, так как по всему миру разбросаны 200 000 терминалов. С точки зрения инвестора есть принципиальная разница между работой по классической, веками формировавшейся схеме и работой по схеме виртуальной. Так, на классической бирже брокер может предложить инвестору средневзвешенную цену акций, которая сформировалась на бирже в данный момент, и инвестор решает единственную дилемму: покупать или нет, продавать или нет. Маркет-мейкеры биржи NASDAQ пытаются прогнозировать динамику изменения цены и ведут борьбу за каждого инвестора, который, таким образом, в силу конкуренции, получает возможность выбора наиболее выгодных условий. В системе NASDAQ при торговле одним видом акций могут столкнуться от 3 до 50 маркет-мейкеров. Наряду с маркет-мейкерами работают электронные системы коммуникаций (ECN – Electronic Communications Network) – торговые системы, в которых при обработке заявок на покупку/продажу ценных бумаг используются аукционные принципы.

Отступление № 5

Мнение о потерянном определяющем влиянии NYSE на биржевой рынок сохранялось до 2000 года, когда лопнул т. н. «Интернет-пузырь». Сводный индекс NASDAQ (NASDAQ composite), состоящий в основном из акций высокотехнологичных компаний, обрушился более чем на 2/3 пунктов в связи с обвалом котировок акций IT-компаний. Это было, в общем, закономерно: ведь фондовый рынок NASDAQ завоевал первенство во многом за счет раздувания спекулятивного «пузыря». С августа 1994 по ноябрь 1999 года акции 13 компаний, лидирующих в области интернет-технологий, выросли на 3845 %, в 4 раза опережая рынок и принеся инвесторам 100 % годовых. А 100 компаний-лидеров за тот же период принесли инвесторам 662 % чистой прибыли, то есть чуть больше 40 % в год. В 1999 году средний оборот NASDAQ примерно в 2 раза превышал оборот NYSE. В марте 2000 года индекс NASDAQ достиг своего максимального исторического значения в 5132,52 пункта, вдвое превысив показатели годичной давности, после чего начал резко падать. Сотни интернет-компаний обанкротились или были проданы. Например, интернет-магазин вещей для домашних животных Pets.com привлек инвестиции в размере более 80 млн. долларов и разорился менее чем через год. Онлайновый супермаркет eToys.com провел успешное IPO в мае 1999 года и собрал 166 млн. долларов. В октябре курс его акций достиг 84 долларов, а к началу 2001 года упал до 9 центов. Интернет-бизнес – такой же непростой с точки зрения предпринимателя, как и традиционный бизнес, и не подкрепленные грамотным менеджментом планы обречены на провал. Большинство бизнес-моделей интернет-компаний были неэффективны, а полученные средства расходовались на маркетинговые кампании и рекламу, что не принесло ожидаемой отдачи. Потребовалось три года для того, чтобы интернет-экономика вернула доверие инвесторов. Сама же NASDAQ в последнее время сместила приоритеты в сторону биотехнологических компаний.

«Интернет-пузырь» 2000 года позволил NYSE возвратить утерянное некогда влияние и даже обогнать NASDAQ. Позиции NASDAQ ослабли, недавно открытые европейские подразделения биржи (NASDAQ Europe) закрылись. В то же время NYSE, как было указано выше, осуществляла поглощение Archipelago и слияние с Euronext, а также начала экспансию и на азиатские рынки.

Но NASDAQ сдаваться не собиралась и стала пытаться поглотить Лондонскую фондовую биржу (LSE), занимающую лидирующие позиции в Европе. Англичане несколько раз подряд отвергали предложения о покупке, и тогда NASDAQ начала недружественную скупку акций лондонского конкурента, аккумулировав 31 % акций. Однако после получения очередного отказа LSE о слиянии NASDAQ решила расстаться с пакетом акций LSE и обратила свое внимание на другую европейскую биржу – скандинавскую OMX. В начале 2008 года процесс слияния с OMX был завершен, и образованная компания стала называться NASDAQ OMX Group (капитализация компаний, торгующихся на бирже, составляет около 6 трлн. долларов США). Кстати, эта компания является одним из учредителей «Международной Фондовой Биржи Санкт-Петербург» (International Exchange St Petersburg – IXSP).

Оставаясь непримиримыми конкурентами, NYSE и NASDAQ ведут борьбу за каждого клиента. Бывает, что время от времени торги по акциям какой-либо компании переходят с одной из этих бирж на другую, и тогда биржа-«победитель» с торжеством обнародует эту информацию. Тем не менее, в 2004 году NYSE и NASDAQ запустили программу двойного листинга, когда одна и та же компания без разрыва отношений с одной биржей могла быть включена в котировальный лист другой биржи. При этом согласно нормам SEC трейдеры обязаны исполнять приказ клиента по наилучшей из цен, сложившихся на разных площадках. К этому времени NASDAQ оправилась от кризиса «Интернет-пузыря» и с удвоенной силой стала делать заманчивые предложения крупным компаниям о переходе. В 2007 году для повышения своей конкурентоспособности консервативная NYSE внесла поправки в свои правила и разрешила брокерам, которые работают на ее площадках, напрямую торговать ценными бумагами, котирующимися и на других биржах, включая NASDAQ.

Пока что NYSE опережает NASDAQ по капитализации компаний, входящих в листинг, но NASDAQ превосходит NYSE по количеству компаний-эмитентов: 4,4 тысячи на рынке крупных компаний NASDAQ National Market (NNM) и 3 тысячи на рынке компаний малой капитализации NASDAQ Nasdaq Small Cap Market (SCM), а также по объемам торгов.

Вместе с тем сильная сторона NASDAQ – электронные торги – одновременно является и уязвимым местом. Так, например, в 1987 и 1994 годах торги останавливались из-за отключения электричества, а причиной сбоев оба раза были белки, попадавшие на линии электропередач в пригороде Нью-Йорка. В дальнейшем системы безопасности и обеспечения совершенствовались. Тестирование NASDAQ по вопросу перехода рубежа тысячелетий ("ошибка 2000") началось еще в 1996 году, было проведено 170 000 имитаций торгов в критический период и потрачено 55 млн. долларов. Взлом системы и нарушение хода торгов были практически исключены… Однако в 1999 году произошло сенсационное событие: группа хакеров взломала сайт биржи. Кибервзломщики, причисляющие себя к группе "ULG" (United Loan Gunmen) преследовали цель скорее напугать публику, чем испортить кому-то сделки. Хакеры оставили послание с объяснением, зачем они это сделали: «Чтобы акции резко пошли вверх, все инвесторы стали счастливыми и лепили бы наклейки «Спасибо ULG!» на свои Мерседесы». Предварительное исследование показало, что хакеры воспользовались хорошо известными дырами в защите Internet Information Server. В 2003 году случился еще один «прокол». Утро 5 декабря для компании Corinthian Colleges (COCO) не предвещало потрясений, и цена ее акций колебалась на уровне 60 долларов. Но вдруг цена акций COCO сперва поползла вниз, а потом и просто обрушилась. Произошло это из-за продажи в короткий отрезок времени большого количества акций, за каких-то 12 минут цена упала с 58 до 39 долларов и дальнейшее падение было остановлено только руководством NASDAQ, принудительно остановившим торги по COCO. Причиной, спровоцировавшей панику, стала ошибка одного из компьютеров, автоматически распределявших заявки на покупку и продажу. Компьютер вдруг начал многократно копировать одну из заявок на продажу акций СОСО – внешне все выглядело так, будто бы сразу множество трейдеров начали сброс акций COCO. При этом определенная часть трейдеров, в которых сильно развито стадное чувство, последовали за «всеми». Все сделки, заключенные в 12-минутный отрезок панических продаж, были аннулированы. Однако надо понимать, что даже полная «отмена» данных операций может повлечь убытки: ведь трейдер, купивший акции COCO на отметке в 39 долларов и через пару часов продавший их по 55 долларов, мог вложить «прибыль» в следующую спекуляцию, и только потом узнать, что он на самом деле ничего на сделке с COCO не заработал. Мало того, что ему придется менять свои торговые позиции – он, скорее всего, будет вынужден сделать это с убытками.