Рынок облигаций. Курс для начинающих - Коллектив авторов

• смысл понятия «долговое обязательство» в контексте рынков капитала;

• взаимосвязь между денежным рынком, рынками облигаций и акций; их цели и механизмы;

• взаимосвязь риска и доходности; характеристика облигаций и акций с точки зрения этих критериев;

• краткая характеристика участников рынка облигаций, а также первичных и вторичных рынков, на которых они действуют;

• краткий перечень признаков долгового инструмента, т. е. облигации.

Прежде чем продолжить чтение, оцените свое понимание упомянутых выше терминов, выполнив упражнение на этой странице.

Назовите две основные причины, которые обусловливают существование рынков капитала.

Объясните своими словами, в чем состоят основные различия между денежными рынками, рынками облигаций и рынками акций.

Обзор рынков облигаций

Существует множество причин, по которым большинству правительств, корпораций, международных организаций, банков, финансовых институтов и частных лиц приходится время от времени привлекать денежные средства для финансирования своей деятельности.

Термин «рынки капитала» относится к сфере финансовых рынков, на которых осуществляются привлечение денежных средств и торговля ими, иными словами, происходит обмен финансовыми ресурсами между эмитентами облигаций и ценных бумаг (заемщиками) и инвесторами (кредиторами). В зависимости от того, каким образом организации привлекают денежные средства, рынки капитала подразделяют на:

• Денежные рынки

Для этих рынков характерно заимствование крупных денежных сумм на короткие сроки, как правило, от одного дня до одного года.

• Рынки облигаций

Эти рынки характеризуются инструментами, по которым обычно выплачивается процент за фиксированный период времени и которые по условиям займа имеют срок погашения от одного года до 30 лет. По этой причине такие рынки называют еще рынками ценных бумаг с фиксированным доходом. На этих рынках осуществляются средне– и долгосрочные заимствования. В общем смысле, инструменты со сроком погашения от одного до десяти лет называются векселями, а со сроком погашения более десяти лет – облигациями.

• Рынки акций

Здесь также осуществляются средне– и долгосрочные заимствования, однако без выплаты процента заимодавцу. Вместо этого организация-заемщик предлагает инвесторам акции или доли в акционерном капитале, в результате чего те становятся совладельцами организации или, другими словами, ее пайщиками. В зависимости от результатов деятельности организации инвесторам может быть выплачен или не выплачен дивиденд по акциям.

Ниже схематично показана связь между денежными рынками, рынками долговых обязательств и акций.

Рынки капитала можно также представить в виде схемы, которая в дальнейшем будет уточнена.

Главная задача настоящей книги – дать представление о рынках облигаций. Информацию о других рынках можно почерпнуть в других изданиях этой серии, в частности в книге «Валютный и денежный рынок. Курс для начинающих».

Существует два принципиально различающихся вида долговых инструментов с фиксированным доходом – обращающиеся и необращающиеся.

• К обращающимся долговым инструментам относятся те, которые могут быть куплены или проданы на вторичном рынке после их выпуска заемщиком. Фактически они представляют собой документы, подтверждающие наличие долга, типа IOU (I owe you – я вам должен). В их число входят облигации и векселя, а также структурированные ценные бумаги, например инструменты, обеспеченные активами и ипотеками. К ним же относятся и инструменты другого класса – так называемые деривативы, стоимость которых определяется величиной лежащей в их основе переменной, например процентной ставки по простому обращающемуся инструменту (облигации и т. п.). Более подробную информацию по деривативам можно найти в книге «Деривативы. Курс для начинающих».

• Необращающиеся займы представляют собой частные сделки между двумя сторонами, например между банком и корпорацией или правительством, и в целом не торгуются на рынке. Детальная информация по этим сделкам – процентные ставки, сроки процентных платежей и т. п. – официально не раскрывается публике. Более полное представление о кратко– и долгосрочных необращающихся инструментах можно почерпнуть из книги «Валютный и денежный рынок. Курс для начинающих».

Несмотря на то, что большинство сделок с облигациями и векселями осуществляется на внебиржевом рынке (Over-The-Counter – ОТС), торговля ими ведется и на фондовых биржах, в частности Лондонской (London Stock Exchange – LSE) и Нью-Йоркской (New York Stock Exchange – NYSE). Что касается деривативов, то фьючерсами и опционами торгуют на таких биржах, как Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов (London International Financial Futures and Options Exchange – LIFFE) и Чикагская срочная товарная биржа (Chicago Board of Trade – CBOT), а свопами – на внебиржевом рынке.

Данная книга посвящена обращающимся долговым инструментам, прежде всего, векселям и облигациям. Именно по этой причине в ее названии использован наиболее распространенный в финансовой сфере термин «рынок облигаций».

Рынок облигаций – это рынок таких финансовых инструментов, как облигации и векселя, которые представляют собой долговые расписки крупных организаций, способных, с точки зрения инвесторов, выполнить свои обязательства по погашению займа и выплате процента.

Правительственные и корпоративные облигации

Взгляните на приведенные здесь экраны Reuters, которые отображают комментарий по рынку ценных бумаг Казначейства США и индекс некоторых новых выпусков еврооблигаций.

Совершенно ясно, что выпуск долговых инструментов и торговля ими связаны с оборотом колоссальных средств. Прежде чем разобраться в причинах, по которым правительства и корпорации идут на столь внушительные заимствования, приведем некоторые статистические данные.

• На конец марта 1999 года суммарные обращающиеся стерлинговые долговые обязательства британского правительства (включая и те, которые официально находятся в его собственности) оценивались в 300 млрд фунтов стерлингов. (Источник: Her Majesty’s Treasury: Debt Management Report 1999–2000, March 1999)

• На конец марта 1999 года государственный долг США составлял 5,6 трлн долларов, причем почти на 60 % этот долг был обращающимся. (Источник: US Treasury: Monthly Statement of the Public Debt March 1999)

• В 1998 году корпорации, правительства и международные агентства выпустили международные облигации на сумму 768 млрд долларов. (Источник: International Securities Market Association – ISMA– Annual Report 1999)

• В 1998 году оборот еврооблигаций всех видов, деноминированных в американских долларах, составил 12 259 млрд долларов. (Источник: International Securities Market Association – ISMA– Annual Report 1998)

Очевидно, что, покупая долговой инструмент, инвестор приобретает финансовый актив. Инструменты рынков капитала всегда рассматриваются с двух точек зрения: одна из них – точка зрения эмитента или заемщика, другая – точка зрения инвестора или займодавца.

Правительственные облигации

Правительства обычно тратят больше денег в процессе управления государством, чем получают в виде налогов. Для финансирования дефицита бюджета правительства выпускают и продают долговые инструменты, которые известны как казначейские ценные бумаги. Каждый год правительствам приходится заимствовать средства для решения новых задач и выплат по займам с истекающим сроком погашения, т. е. фиксированным периодом, на который был предоставлен заем.

С целью привлечения необходимых средств и выпускаются обращающиеся облигации и векселя, которые различаются лишь сроками погашения. Облигации – это, как правило, долгосрочные обязательства (более 10 лет), а векселя – среднесрочные (от 1 года до 10 лет).

В наиболее простой форме облигации и векселя представляют собой письменное подтверждение обязательства вернуть (IOU) основную (номинальную) сумму займа, предоставленную инвесторами правительству на определенное время – срок погашения. Сумма займа выплачивается полностью при наступлении срока погашения. За предоставление денежных средств в долг инвесторы получают фиксированный или плавающий процент, называемый купонным платежом. Купонные платежи производятся обычно раз в год или полгода.

Инвесторы охотно покупают выпускаемые правительствами инструменты, поскольку считается, что они свободны от риска невыполнения обязательств (мы к нему вернемся позже в этом разделе), т. е. существует уверенность в том, что правительство всегда сможет выполнить свои обязательства, даже если для этого придется повысить налоги. Иными словами, правительственные инструменты имеют высокий кредитный рейтинг (детально кредитные рейтинги рассмотрены в разделе «Торговля на рынках облигаций») и более низкий процентный доход. Отметим, что не у всех правительств кредитный рейтинг одинаков. Облигации правительств США, Великобритании и Германии, например, имеют высокий кредитный рейтинг, а рейтинг инструментов, выпущенных правительствами развивающихся государств, может быть не так высок. Причина этого в одном – правительства развивающихся государств обладают меньшей возможностью выполнения своих долговых обязательств.