Рынок облигаций. Курс для начинающих - Коллектив авторов

Возникает вопрос, каким образом эмитенты, привлекающие капитал, находят инвесторов, которые хотят получать гарантированный доход на свои вложения?

Посредники

Действующие на рынках облигаций посредники – торговые и инвестиционные банки, брокеры, маркетмейкеры, финансовые консультанты – сводят вместе покупателей и продавцов и тем самым обеспечивают совершение сделок на выгодной для всех сторон, включая и себя, основе. Посредники также отвечают за организацию процесса выпуска облигаций и торговли ими в целом.

Участники рынка облигаций показаны на рисунке ниже.

Первичный и вторичный рынки

Выпуск новых долговых инструментов с целью привлечения средств осуществляется на первичном рынке. После выпуска долгового обязательства в форме облигации или векселя этот инструмент может обращаться, т. е. продаваться и покупаться на вторичном рынке. Мы рассмотрим эти рынки более подробно в четвертом разделе.

Подавляющую долю рынка долговых обязательств занимает торговля выпущенными инструментами. В 1998 году, по данным ISMA, объем новых выпусков еврооблигаций и международных облигаций в долларовом эквиваленте достиг 1000 млрд, в то время как торговля на вторичных рынках превысила 60 000 млрд долларов.

Где же торгуют облигациями? На каких торговых площадках? Наибольший объем торговли новыми и уже выпущенными облигациями приходится на внебиржевой рынок (Over-The-Counter – OTC). Сделки осуществляются по телефону или в электронной форме на основе котировок на экранах информационных систем, например Reuters. Вместе с тем некоторые корпоративные и правительственные облигации, выпущенные на национальный рынок и включенные в листинг бирж, например Лондонской (LSE) и Нью-Йоркской (NYSE) фондовых бирж, торгуются на этих биржах точно так же, как и акции.

Прежде чем продолжить изучение материала, выполните следующее упражнение.

Приведите как минимум два довода в пользу выпуска организацией облигаций.

Правильность ответа можно проверить на следующей странице.

Что такое облигация

Облигация — это соглашение, согласно которому эмитент обязуется возвратить инвестору занятую у него сумму, а также выплачивать процент в течение определенного времени. Облигация фактически представляет собой документ, подтверждающий наличие долга (IOU), который можно продавать и покупать.

Если вы вкладываете средства в облигацию, вы даете деньги взаймы; если вы выпускаете облигацию, вы занимаете деньги. В наиболее простой форме облигация обладает следующими четырьмя отличительными признаками:

• Эмитент Организация, отвечающая за выплату процентов и основной суммы держателям облигаций, как правило, через платежного агента.

• Основная, или номинальная сумма Сумма в определенной валюте, которую эмитент намерен взять в долг у инвестора и согласен возвратить.

• Купон Процентная ставка, которую эмитент согласен выплачивать инвестору. Это может быть фиксированная величина, установленная как процент от номинальной суммы облигации, или плавающая, привязанная к какому-либо индексу, например к ставке LIBOR. Выплата процента обычно производится раз в год или полгода.

• Срок погашения Дата, в которую эмитент обязан возвратить основную сумму и произвести последний процентный платеж.

Можно привести множество аргументов в пользу выпуска облигаций, однако главными будут следующие.

Приведите как минимум два довода в пользу выпуска организацией облигаций.

• Облигации могут оказаться более дешевым источником средств, чем акции, поскольку их относительная надежность и более низкий риск не позволяют инвесторам рассчитывать на такую же доходность, что и у акций. Процентные платежи могут быть ниже дивидендов.

• Облигации не приводят к разводнению прав собственности на компанию. Долговое обязательство не связано с правом собственности, например оно не дает права голоса или права на участие в прибылях компании.

• У многих эмитентов облигаций нет выбора. Они не имеют права выпускать акции, поскольку не владеют капиталом. Правительства и национализированные предприятия, в частности, не могут выпускать акции.

• Выпуск облигаций производится быстрее, чем выпуск акций.

• В случае выпуска облигаций организация может устанавливать срок заимствования в соответствии с существующими потребностями финансирования.

Эти экраны Reuters отображают детальную информацию по правительственным и наднациональным облигациям.

Мы уже упоминали такие долговые инструменты, как векселя. Принципиальной разницы между торговлей облигациями и торговлей векселями не существует, они различаются лишь сроками погашения. В общем смысле облигации являются долгосрочными инструментами, а векселя – среднесрочными, однако на разных рынках существуют разные правила определения того, что следует считать среднесрочным, а что долгосрочным инструментом, как будет показано в третьем разделе.

Наиболее простые по своей форме облигации в Европе называют «прямыми» (straight), а в Америке – «пуля» (bullet). Иногда их называют также простыми (plain vanilla), т. е. без особых условий и дополнительных элементов.

Прямые облигации, или «пули» можно представить как ряд выплат, получаемых инвестором в течение срока облигации.

Пример

Допустим, вы покупаете облигацию с номинальной стоимостью 1 млн долларов и сроком погашения пять лет. Облигация имеет купонную ставку 10 %, выплачиваемую раз в год. Платежи по облигации в течение всего ее срока будут выглядеть следующим образом:

Эта несложная схема денежных поступлений может оказаться полезной для выполнения некоторых расчетов при оценке облигаций, которая будет рассмотрена позже.

Резюме

Завершив изучение первого раздела книги, вы должны четко представлять следующее:

• смысл понятия «долговое обязательство» в контексте рынков капитала;

• взаимосвязь между денежным рынком, рынками облигаций и акций; их цели и механизмы;

• взаимосвязь риска и доходности; характеристику облигаций и акций с точки зрения этих критериев;

• краткую характеристику участников рынка облигаций, а также первичных и вторичных рынков, на которых они действуют;

• краткий перечень признаков долгового инструмента, т. е. облигации.

Проверьте свои знания, используя контрольные вопросы на следующей странице. Приведенный далее обзор пройденного материала облегчает усвоение нового.

Приведенные здесь экраны Reuters демонстрируют новостные заголовки и новости, касающиеся рынка американских корпоративных облигаций.

Дополнительные источники информации

Книги

Getting Started in Bonds Sharon Saltzgiver Wright, John Wiley & Sons, Inc., 1999 ISBN 0 471 32377 2

Forbes Guide to the Markets: Becoming a Savvy Investor Marc M. Groz, John Wiley & Sons, Inc., 1999 ISBN 0 471 24658 1

The Reuters Guide to World Bond Markets Martin Essex and Rith Pitchford (Reuters Limited), John Wiley & Sons, Inc., 1996 ISBN 0 471 96046 2

All About Bond Funds Werner Renberg, John Wiley & Sons, Inc., 1995 ISBN 0 471 31195 2

Investor’s Chronicles: Beginner’s Guide to Investment Bernard Gray, Budiness Books Ltd., 2nd Edition 1993 ISBN 0 712 66026 7

A-Z of International Finance Stephen Mahony, FT Pitman Pub., 1997 ISBN 0 273 62552 7

The Bond Market: Trading and Risk Management Christina I. Ray, Irwin Professional Press, 1992 ISBN 1 556 23289 6

International Bond Markets David H. Gowland, Routledge, 1991 ISBN 0 415 03504 X

Другие издания

International Securities Market Association (ISMA)

• Annual Report 1998

Bank for International Settlements (BIS)

• The Development of the International Bond Market BIS Economic Papers No. 32, 1992

Her Majesty’s Treasury

• Debt Management Report 1999–2000

US Treasury

• Monthly Statement on the Public Debt March 1999

Интернет

ISMA

• www.ISMA.org

Ассоциация международного рынка ценных бумаг (ISMA) – саморегулируемая организация, объединение профессиональных участников международного рынка ценных бумаг.

The ISMA Centre – the Business School for Financial Markets @ The University of Reading, UK

• www.ismacentre.reading.ac.uk

e-mail: [email protected]

Центр ISMA – единственная бизнес-школа в Европе, которая специализируется на ценных бумагах и инвестициях. Центр функционирует при поддержке Ассоциации международного рынка ценных бумаг со штаб-квартирой в Цюрихе, которая объединяет участников вторичного рынка еврооблигаций и является регулирующим органом этого рынка. В 1998 году Центр построил на средства, предоставленные ISMA, новое здание стоимостью 5 млн долларов, где агентство Reuters оснастило дилерскую комнату с электронной системой Reuters 3000. Центр предлагает программы подготовки бакалавров и магистров естественных наук, докторов философии, а также магистров делового администрирования (с 2001 года); курсы для руководителей по всем направлениям в области ценных бумаг и инвестиций.