Философия Стократа. Ищем акции, которые приносят максимальный доход - Кристофер Майер

Что может сделать анализ ценных бумаг, так это отсеять неудачников – те компании, которые не создают стоимости, даже если демонстрируют большой рост доходов. Далее я приведу краткое описание путей решения этих проблем.

Но вернемся к Хайзерману. Хайзерман нашел кучу отличных примеров многократников. Это похоже на подборку хитов фондового рынка: Microsoft, Cisco, Dell, Chico’s, Google, Paychex, Hansen и другие.

Он говорит, что доходы, кажется, становятся все выше и выше, как будто поднимаешься по лестнице.

Все эти исследования показывают нам, что прошлые многократники наслаждались сильным ростом в течение длительного времени.

В следующей главе мы рассмотрим, что я обнаружил, когда изучил коллекцию стократников, собранную мной за период с 1962 по 2014 год.

Глава 5

Стократники за последние 50 лет

На этом этапе нашего исследования мы уже достигли многого. Я познакомил вас с замечательным Томасом Фелпсом и некоторыми его мудрыми идеями. Вы увидели, как обычные люди могут достичь высоких доходов, просто не продавая хорошие акции. И мы приблизительно обрисовали, как может выглядеть стократник.

Стократник – это результат времени и роста. Чтобы получить его, вам нужно удерживать качественные акции в течение нескольких лет. Мне нравится подчеркивать жесткую математическую реальность превращения $10 000 в $1 млн. Кстати, есть еще один факт о модели доходности стократников, который вам необходимо знать.

Если вы купите акции, доходность которых составляет около 20 % в год в течение 25 лет, вы получите свой стократный доход. Но если вы продадите ее в 20-й год, то получите «всего лишь» 40 к 1 до уплаты налогов. Последние пять лет, при условии постоянной годовой прибыли, более чем удвоят вашу общую прибыль. Поэтому так важно ждать.

Я пишу так не для того, чтобы отбить у вас желание ввязываться в эту тягомотину. Вы можете получить большой доход и меньше чем за 20 лет. Но я хочу побудить вас мыслить масштабно.

Кроме того, удержание акций – это наиболее эффективный с точки зрения налогообложения способ инвестирования, так как вы не платите налоги ни с какой прибыли, а наоборот, позволяете прибыли накапливаться без налогов. Рассмотрим пример, предложенный Чаком Акре, о котором я упоминал в первой главе.

Допустим, мистер Джонс и мистер Смит в 1977 году вложили по $1 млн в Berkshire Hathaway – сверхмощную акцию, которой здесь посвящена глава 9. Но предположим, что Джонс любит видеть живую прибыль. Поэтому он продает акции, а на следующий день покупает их снова. Допустим, Джонс имеет 33 %-е комбинированные налоговые обязательства на федеральном уровне и на уровне штата. Смит, напротив, оставляет акции в обращении.

Далее предположим, что через 18 лет они оба продают свои акции навсегда и оба платят налоги. Теперь у Смита в 3,4 раза больше денег, чем у Джонса. Налоги составляют заметную сумму, а инвестирование в стократники позволяет всерьез экономить на них.

Итак, вернемся к стократникам.

Помните, вам нужен рост – много роста, – и я буду повторять это снова и снова. В идеале вам нужен рост как размера бизнеса, так и множителя рыночной цены акции, мы уже видели этот «сдвоенный двигатель».

Это означает, что вы не можете покупать акции коммунальных предприятий или крупных зрелых компаний – таких как McDonald’s, Walmart или IBM – в ожидании, что в ближайшее время (если вообще когда-либо) они станут стократниками. Искать будущий стократник – значит знать, что́ не стоит покупать, и знать, что́ стоит покупать. Чудовищное количество обращающихся на рынке акций совершенно бесперспективны. Вычленяя и отбрасывая их большими группами, вы облегчите себе поиски.

Итак, проделав эту работу, мы готовы рассмотреть стократники за последние 50 лет (на самом деле 52 года, но круглые числа симпатичнее) – и начать отвечать на непростой вопрос: «Как найти следующий стократник?»

Давайте начнем с некоторых основных признаков, объединяющих эту коллекцию из 365 компаний, обнаруженных мной с использованием данных из Compustat (работающей с 1962 года).

Первое, на что я хотел бы обратить ваше внимание, – это огромное разнообразие названий. (Весь список и общую доходность компаний вы найдете в приложении). Например, вот десять лучших компаний.

Berkshire относится к отдельной категории, и мы рассмотрим ее более подробно в главе 9.

Kansas City Southern – это акции железной дороги. С 1974 года она выросла более чем в 16 000 раз. Инвестиция в $10 000 превратилась в $160 млн за 40 лет. Я бы никогда не подумал, что железнодорожные акции возглавят этот список. Вторая акция в списке – это нефтегазовая компания, которая сейчас занимается в основном переработкой нефти. Это 14 000-кратник.

Некоторые другие имена не так удивительны. Walmart и McDonald’s – это акции, которые вы, вероятно, могли бы угадать. И помните, это только верхняя часть. С 1962 года существует 365 акций, которые достигли порога стократного роста.

Стократники, похоже, не отдают предпочтение какой-то определенной отрасли. Среди них есть розничные торговцы, производители напитков, пищевые предприятия, технологические компании и многие другие. Единственное, что их объединяет, – это предмет исследования: доходность не менее 100 к 1.

Стоит также учесть размер этих компаний, когда они начинали свое восхождение. Как я уже говорил, я не решаюсь делать обобщения на основе статистики. Поэтому я больше внимания уделяю эмпирическим фактам, идеям или теориям, стоящим за стократниками. С этим предупреждением я добавлю, что медианный объем продаж 365 компаний на старте составлял около $170 млн, а медианная рыночная капитализация – около $500 млн.

Это интересно с двух точек зрения. Во-первых, развеивает миф о том, что для того, чтобы получить стократник, нужно начинать с крошечных компаний. Да, это не самые большие компании. Но продажи в $170 млн – это значительный бизнес в любую эпоху. Это не крошечная 50-центовая акция без доходов или с едва заметными доходами.

Во-вторых, эти цифры означают, что медианное отношение цены к объему продаж составляет почти три, что ни по каким меркам не является классически дешевым. Просматривая эти стократники, вы найдете акции, которые выглядели дешевыми, но чаще – акции, которые не казались дешевыми на фоне прошлых результатов.

Поэтому, чтобы найти стократники, нужно смотреть вперед. Вы должны приучить свой ум искать идеи, которые могут стать большими, думать о том, насколько компания сейчас меньше той, которой она может стать. Это не значит, что у вас должен быть огромный рынок (хотя было бы неплохо). Даже небольшая компания может стать стократником, доминируя в своей нише. Компания Polaris стала стократником, производя снегоходы.

Несмотря на редкие исключения, вы все же хотите сосредоточиться на компаниях, которые имеют национальные или международные рынки. Гораздо чаще, чем нишевые компании,